中国动漫行业:处于高速发展期

    动漫业成功模式是围绕动漫创意(IP),以播映及演艺等线下形式扩大宣传,靠衍生品获利的价值链条,全球动漫业产值70%源自衍生品。2001-13年政策扶持下中国动画片产量CAGR达25%并取代日本成为全球产量第一;但2012年动漫产值不到日本1/10、美国1/20,主因是行业内业务过于分散致单位产值低。2010年行业进入整合转型期:精品工程等促使更注重单位产值,2010-12年单位产值增速持续提升(12年达43.2%);奥飞动漫上市令行业意识到产业链整合重要性,业内并购频频,并购方明显享有好于行业平均增速。

    公司分析:向上下游延伸,构建动漫传媒集团

    公司主业为动漫服饰出口并向上下游延伸:13年来收购动画及游戏创意缔顺科技、儿童演艺星梦工坊、影视剧制作纯真年代及欧洲销售商,动漫传媒集团现雏形。我们预计未来将继续产业链布局:IP端:收购/参股创意公司;收购视频网站、和龙头视频网站/上星频道合作等;衍生品--涉足玩具、食品、游戏等;销售渠道--收购美国销售商与国内便利店合作等。我们预计2015-17年衍生品收入/利润贡献逾86%/74%,原业务/收购业务利润CARG35%/49%。

    定增预案公布:高层认购,彰显对公司未来经营信心

    公司发布非公开发行股票预案预计募集资金约3.7亿元全部用于补充流动资金。公司实际控制人及总经理认购股数占本次非公开发行总股数68%/26%。

    估值:目标价39.2元,首次覆盖给予公司“买入”评级

    我们预计2014-16年EPS0.43/0.68/0.95元,盈利持续高增长。我们基于瑞银VCAM工具,通过现金流贴现(WACC10.4%)得目标价39.2元,对应2015年58XPE。参考行业A股除公司外另一家上市公司奥飞动漫(业务已较成熟)过去5年平均PE68x,我们认为我们的目标价是合理的。

　　来源：腾讯动漫